新東方(NDU.N)上市以后的兩年中，俞敏洪在各種場(chǎng)合中多次重復(fù)：“我后悔上市。”

　　但這家中國(guó)教育領(lǐng)域排頭兵的“悔意”，并沒(méi)有阻止其他教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)前赴后繼地奔赴資本市場(chǎng)。今年8月起甚至還形成了一個(gè)“高潮”：安博、環(huán)球雅思、學(xué)而思先后IPO，學(xué)大教育也已經(jīng)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)。

　　這恐怕還只是個(gè)開(kāi)始，中資教育研究所曾經(jīng)拉出過(guò)一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的名單，東方劍橋、卓越教育、紅黃藍(lán)等等都準(zhǔn)備沖刺上市。德勤的調(diào)查報(bào)告顯示：中國(guó)有80%的教育企業(yè)均表示有融資需求，并有接近50%的受訪企業(yè)有上市打算。

　　深圳市聚成企業(yè)管理顧問(wèn)公司(以下簡(jiǎn)稱“聚成企管”)董事長(zhǎng)劉松琳說(shuō)：俞敏洪如今后悔上市，但如果新東方當(dāng)年沒(méi)上市，“俞老師今天恐怕也要后悔沒(méi)上市。”

　　就在剛剛過(guò)去的10月19日，新東方提交的2011財(cái)年Q1財(cái)報(bào)披露，其收購(gòu)了上海綠光100%的股權(quán)，后者的主營(yíng)業(yè)務(wù)是中小學(xué)課后輔導(dǎo)，其在上海擁有21個(gè)教學(xué)點(diǎn)。新東方CFO謝東螢坦承，其為這筆收購(gòu)花費(fèi)了360萬(wàn)美元，“大約是綠光來(lái)年收益的7倍，或者凈資產(chǎn)的2倍”。

　　“上市給民辦教育機(jī)構(gòu)帶來(lái)的最直接、最大的利好就是‘資金’”，中資教育研究所所長(zhǎng)劉緒剛說(shuō)。俞敏洪就曾提到，借力資本市場(chǎng)其可以把新東方規(guī)模迅速放大三倍、同時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。新東方2010財(cái)年Q1財(cái)報(bào)顯示，在其1.923億美元的總收入中，學(xué)前教育和課外輔導(dǎo)收入已經(jīng)占到5成。這種發(fā)展和挑戰(zhàn)的速度，足以讓其同行艷羨不已。

　　但也有聲音在質(zhì)疑，眼下的過(guò)熱是否又一場(chǎng)資本游戲？甚至有人提出，除新東方外，“其他教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)都是偽模式”的言論。

　　何況上市本身就是把雙刃劍。“如果股價(jià)不理想，還有可能虧錢”。事實(shí)上，已經(jīng)在美上市的6家教育培訓(xùn)類上市公司中，只有新東方的股價(jià)持續(xù)維穩(wěn)、攀高，諾亞舟、ATA、中華會(huì)計(jì)網(wǎng)、弘成教育等股價(jià)長(zhǎng)期都在幾塊錢徘徊。

　　一問(wèn)：資本大逃亡？

　　事情的開(kāi)端并不太壞，環(huán)球雅思與學(xué)而思都受到了資本市場(chǎng)的追捧，前者首日上漲16%，而后者上市當(dāng)天更是大漲50%。這兩者的掛牌時(shí)間相差僅半個(gè)月。

　　“這首先是由于美國(guó)股市的回暖。”華興資本合伙人謝屹璟說(shuō)，是資本市場(chǎng)先于經(jīng)濟(jì)回暖的顯性表達(dá)。金融危機(jī)幾乎腰斬納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)，如今已經(jīng)恢復(fù)了七八成左右。

　　IPO研究機(jī)構(gòu)復(fù)興資本(Renaissance Capital)公司也指出，

　　資本市場(chǎng)的回暖，是否也給此前“不理性的投資者”開(kāi)辟了一個(gè)勝利逃亡的時(shí)間窗口？數(shù)據(jù)似乎也隱喻了這一點(diǎn)。新東方上市后的3年，諸多投資機(jī)構(gòu)都把“槍口”對(duì)準(zhǔn)了教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。“我曾經(jīng)對(duì)此做過(guò)一個(gè)粗略梳理，有幾十家教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)拿到了投資。”聯(lián)想投資高級(jí)投資副總裁陳瑞說(shuō)。大浪淘沙之下，必定泥沙俱下。何況有些投資機(jī)構(gòu)的策略是賭概率，在其中每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域上都扔點(diǎn)錢。

　　當(dāng)時(shí)的情景，在此輪上市公司中可見(jiàn)一斑。安博前后完成了4輪融資，將近2億美元的融資額來(lái)自CID、JAFCO、Avenue、Actis等8家機(jī)構(gòu)投資人；其他三家背后也站著軟銀賽富、CDH以及KTB、老虎基金。

　　“中國(guó)民辦教育機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)展了20多年，也有一批無(wú)論從品牌、規(guī)模還是管理模式上有所積累的機(jī)構(gòu)。”國(guó)內(nèi)一家教育集團(tuán)負(fù)責(zé)人并不認(rèn)同這種說(shuō)法。此次集中上市的4家教育培訓(xùn)類機(jī)構(gòu)中，成立于2003年的學(xué)而思是其中起步最晚的，其余都已經(jīng)有將近10年的發(fā)展歷史，體量最小的環(huán)球雅思2010年上半年也有超過(guò)1.3億元的凈收入。

　　“它們可以說(shuō)是中國(guó)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的第二梯隊(duì)。”華興資本合伙人謝屹璟認(rèn)為，其商業(yè)模式的成熟度遠(yuǎn)非此前上市的同類機(jī)構(gòu)可比：即使俞敏洪也認(rèn)為課后輔導(dǎo)是比英語(yǔ)培訓(xùn)“大得多”的事情。目前在美上市的6家中國(guó)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)中，除新東方外“大多算不上真正意義上的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)”，正保遠(yuǎn)程的股價(jià)偏低則與此前其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期單一有關(guān)。安博早期或許也有同樣的問(wèn)題，“但其創(chuàng)始人黃勁5年前就意識(shí)到教育產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理可能帶來(lái)的被動(dòng)局面，所以提出用技術(shù)解決低效的問(wèn)題”。知情人士說(shuō)，這至少說(shuō)明了安博的這位CEO足夠有遠(yuǎn)見(jiàn)。

　　何況它們對(duì)資本市場(chǎng)所求并不多，即使融資額最大的學(xué)而思也不過(guò)1.2億美元，其他都在幾千萬(wàn)美元不等。“學(xué)而思之外其他幾家的投資人都已經(jīng)等待了三四年”，KTB、老虎基金2009年一季度投資學(xué)而思；而其他機(jī)構(gòu)對(duì)其他三家的投資都集中在2006到2008的三年中。VC/PE投資人總是要退出的，市場(chǎng)機(jī)會(huì)好時(shí)順勢(shì)退出也無(wú)可厚非。事實(shí)上學(xué)而思等“準(zhǔn)備上市已經(jīng)好幾年了”在業(yè)內(nèi)也并非新聞，只是2008年市場(chǎng)不好才不得已作罷。

　　二問(wèn)：為何是它們？

　　集群上市的背后或許還有“羊群效應(yīng)”的影響：安博、學(xué)而思以及學(xué)大的主體業(yè)務(wù)都是中小學(xué)的課后同步輔導(dǎo)。

　　然而，為何是它們？這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域在美國(guó)發(fā)展得并不好，相反“職業(yè)培訓(xùn)類卻有市值龐大的上市公司”。在別人風(fēng)風(fēng)光光、熱熱鬧鬧地上市過(guò)程時(shí)，“我們還在過(guò)冬。”匯眾益智總裁李新科說(shuō)，這家為中國(guó)的動(dòng)漫游戲產(chǎn)業(yè)輸送人才的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，2008年以來(lái)就停下了進(jìn)一步擴(kuò)張的腳步，“現(xiàn)在仍然專注于進(jìn)一步做好課程設(shè)計(jì)、教學(xué)過(guò)程以及后續(xù)服務(wù)”。

　　“職業(yè)培訓(xùn)是個(gè)和大經(jīng)濟(jì)周期共榮共辱的行業(yè)。”李新科如是說(shuō)，受金融危機(jī)的影響，企業(yè)的用人需求下降，主要為企業(yè)輸送成熟工人的職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)也就開(kāi)始“門庭冷落”。這些不發(fā)學(xué)歷證書(shū)的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，在2008年的金融危機(jī)后都或多或少地遭遇了“招生難”問(wèn)題。

　　李新科直覺(jué)“這幾年的高中畢業(yè)生人數(shù)也在減少”。聯(lián)想投資高級(jí)投資副總裁陳瑞的研究也驗(yàn)證了這一點(diǎn)：這幾年高中畢業(yè)生的人數(shù)每年都以6%-8%的速度遞減。“一方面有需求的人數(shù)減少了，另一方面高校還擴(kuò)大招生”。李新科苦笑：這勢(shì)必對(duì)處于同一水平產(chǎn)業(yè)鏈上的職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大沖擊。

　　李新科倒也不心急，“權(quán)當(dāng)是補(bǔ)過(guò)去的課。”過(guò)去幾年的快速擴(kuò)張，在管理、內(nèi)部質(zhì)量控制等方面的課“總是要補(bǔ)的”。這或許也是中國(guó)職業(yè)教育培訓(xùn)細(xì)分行業(yè)的一個(gè)縮影，需要經(jīng)歷一個(gè)從粗放成長(zhǎng)到精耕細(xì)作地飛躍。

　　2009年年初，笑笑幼兒教育集團(tuán)在澳大利亞證券交易所掛牌交易。幼兒教育領(lǐng)域此前也有零星上市案例。“我們此前也考察過(guò)早教市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。”陳瑞說(shuō)，但最終都放棄了。聯(lián)想投資的思路是這是一個(gè)舶來(lái)品：國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)幾乎都采取和國(guó)外公司合作的模式，“這就限制了其后續(xù)的持續(xù)研發(fā)能力，若以后要獲取相關(guān)的資源成本更是巨大”；而其加盟的模式盡管一定程度上滿足了當(dāng)下的需求，但也加大了風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家政策從幼兒園到前端早教市場(chǎng)的加大滲透也增加了這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的不確定性，“我知道有些城市就鼓勵(lì)公立幼兒園做早教。”陳瑞說(shuō)。

　　課后同步輔導(dǎo)相對(duì)穩(wěn)定，龐大的需求迅速催熟了投身其中的企業(yè)。艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)中小學(xué)課外輔導(dǎo)市場(chǎng)已經(jīng)從2007年的1238億元增長(zhǎng)至1897億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.8%，到2014年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到4472億元。同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化極度不敏感，即使2009年這個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)仍達(dá)到了26.4%，而彼時(shí)中國(guó)整體教育市場(chǎng)同期增長(zhǎng)僅為7%。

編輯：輝哥